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        日央行意外按兵不動引日元暴漲3% 人民幣匯率調(diào)控受壓

        若日元持續(xù)大幅升值，加之美元指數(shù)受制加息放緩而持續(xù)下滑，對掛鉤一籃子貨幣的人民幣而言，還會面臨更高的升值壓力。從近期人民幣匯率中間價(jià)波動幅度分析，人民幣匯率似乎更多掛鉤SDR貨幣籃子。

        在4月28日美聯(lián)儲如市場預(yù)期般維持利率不變后，日本央行突然開始“任性”起來。

        當(dāng)天日本央行除了維持-0.1%的利率和80萬億日元貨幣基礎(chǔ)年增幅目標(biāo)不變，還推遲實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的時間表，即在2017財(cái)年期間達(dá)到CPI漲幅2%的目標(biāo)。

        日本央行的“任性”之舉，在全球金融市場瞬間引發(fā)巨震??日元兌美元一下子暴漲2%，截至28日20時，美元兌日元徘徊在108.08%，當(dāng)天跌幅接近3.06%；日經(jīng)指數(shù)盤中則驟跌逾3%，帶動亞洲股市全線閃跌。

        “沒人會想到日本央行會按兵不動，此前市場預(yù)期日本央行肯定會推出新一輪大手筆的量化寬松貨幣政策，以壓低日元匯率�！币晃煌赓Y銀行外匯交易員表示。

        在他看來，日本央行之所以選擇按兵不動，也許是受到國際協(xié)議的約定。具體而言，就是2月底G20央行行長與財(cái)長會議舉行期間，各國央行可能達(dá)成秘密協(xié)定，一是美聯(lián)儲暫緩加息壓制美元升值幅度，二是各國央行在推動量化寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時，必須默許本國貨幣升值。顯然，日本央行為了壓低日元匯率而啟動新一輪寬松貨幣政策，無形間破壞了上述秘密協(xié)定，很可能面臨各國央行的問責(zé)。

        然而，這也給中國央行的人民幣匯率管理帶來了新挑戰(zhàn)??隨著美聯(lián)儲持續(xù)放緩加息步伐，日本央行意外按兵不動令日元大幅升值，開始令人民幣匯率面臨越來越強(qiáng)的升值壓力。如何有效管理人民幣匯率區(qū)間，在刺激經(jīng)濟(jì)增長與抵御資本外流之間找到一個平衡點(diǎn)，同樣考驗(yàn)著中國央行的智慧。

        日本央行按兵不動的算盤

        富拓外匯（FXTM）首席市場分析師Jameel Ahmad告訴記者，在日本央行公布利率決議前，多數(shù)外匯交易員認(rèn)為日本央行此次會推出新一輪大手筆的貨幣寬松政策，以此扭轉(zhuǎn)日本強(qiáng)勢升值格局。

        這些政策包括將日本基礎(chǔ)貨幣投放量年增幅從80萬億日元提高到90萬億-100萬億日元同時，大幅增購日本ETF、日本國債和J-REIT的額度，并考慮將市政債券、公司債券納入QE購債計(jì)劃；甚至有投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為日本央行會進(jìn)一步降息，將目前-0.1%利率再調(diào)低10個基點(diǎn)。

        Jameel Ahmad認(rèn)為，外匯交易員之所以敢押注日本央行會這么做，主要原因是日本政府高官此前已經(jīng)在不同場合，對日元強(qiáng)勢升值格局表達(dá)強(qiáng)烈不滿。

        然而，日本央行最終的利率決議，令外匯市場大跌眼鏡??除了維持利率不變，連QE規(guī)模都沒有增加。

        上述外資銀行外匯交易員認(rèn)為，日本央行之所以選擇按兵不動，也有不得已的苦衷。一方面日本央行內(nèi)部對持續(xù)降息存在一定的分歧。究其原因，1月份日本央行推行的負(fù)利率政策似乎沒有讓日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮的泥潭。最新數(shù)據(jù)顯示，日本3月核心CPI同比下滑0.3%，創(chuàng)下2013年4月以來的最大跌幅。

        何況，負(fù)利率政策令日本銀行業(yè)開始大幅收緊貸款額度，導(dǎo)致企業(yè)投資增產(chǎn)意愿下降，影響到日本整體經(jīng)濟(jì)增長。

        “在這種情況下，日本央行以7：2的投票結(jié)果維持現(xiàn)有利率基準(zhǔn)不變，也是情有可原�！彼�認(rèn)為。但他相信，日本央行意外按兵不動的更深層原因，是受到國際壓力的影響。

        當(dāng)前，外匯市場普遍達(dá)成的一個共識，是此前G20 央行行長與財(cái)長會議舉行期間，各國央行達(dá)成一項(xiàng)秘密協(xié)定，即美聯(lián)儲以關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)為由推遲加息步伐，給歐洲、日本等國家一個時間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，反過來歐洲、日本等國家央行必須默許本國貨幣升值（即不再競爭性貶值），從而進(jìn)一步壓低美元匯率，增強(qiáng)美國出口競爭力，令美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更好地增長。

        “若日本央行為了壓低日元匯率而貿(mào)然啟動新一輪大手筆貨幣寬松政策，無形間破壞了這項(xiàng)秘密協(xié)定，很可能面臨各國的問責(zé)，這是日本央行必須權(quán)衡的國際壓力�！盝ameel Ahmad認(rèn)為，這迫使日本央行只能按兵不動，忍受日元持續(xù)升值壓力。

        事實(shí)上，在日本央行意外按兵不動后，日元兌美元已經(jīng)出現(xiàn)3%的漲幅。

        “日元的升值趨勢短期還會延續(xù)，因?yàn)樵谌毡狙胄邪幢�不動后，市場認(rèn)為日本央行未必會采取單邊干預(yù)匯市動作，令外匯市場押注日元升值的資金頭寸再創(chuàng)歷史新高�！鄙鲜鐾鈪R交易員分析稱。

        但有外匯交易員認(rèn)為，這可能是日本央行引蛇出洞之舉。不排除在美元兌日元匯率跌破105時，日本央行突然單邊干預(yù)匯市，一舉消滅所有押注日元大幅升值的投機(jī)資本。

        記者多方了解到，日本央行之所以選擇按兵不動，或許還有另一個算盤，即默許日元兌美元較大幅度升值，令美元加快貶值速度，令美國進(jìn)口商品價(jià)格上漲，拉動美國通脹率進(jìn)一步上升，從而迫使美聯(lián)儲加快加息步伐。一旦美元進(jìn)入新的加息周期，日元自然承受較高貶值壓力，日本央行就能輕松實(shí)現(xiàn)壓低日元匯率的目標(biāo)。

        人民幣的新升值壓力

        隨著美聯(lián)儲一再放緩加息步伐，日本央行此番按兵不動坐視日元大幅升值，無形間也給中國央行的人民幣匯率管理帶來新挑戰(zhàn)。

        “如今人民幣面對的，不再是貶值壓力，而是如何控制被動升值的幅度，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長�！鄙鲜鐾赓Y銀行外匯交易員指出。

        截至4月28日20時，受日元大幅升值沖擊，離岸市場美元兌人民幣匯率徘徊在6.4823，當(dāng)天下跌約204個基點(diǎn)，跌幅接近0.31%。

        “若日元持續(xù)大幅升值，加之美元指數(shù)受制加息放緩而持續(xù)下滑，對掛鉤一籃子貨幣的人民幣而言，還會面臨更高的升值壓力�！盝ameel Ahmad指出。對人民幣而言，這或許是一把雙刃劍，一方面沽空資本不敢再興風(fēng)作浪，有效抵御了資本外流與貨幣貶值壓力；另一方面人民幣持續(xù)被動升值，某種程度也會損傷中國商品出口競爭力。

        在他看來，面對這種新的外匯市場變化，中國央行可能會調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制，即在SDR、CFETS、GIF一籃子貨幣里，選擇一個既能緩解人民幣升值壓力，又不至于觸發(fā)資本外流壓力的貨幣籃子進(jìn)行掛鉤。

        多位外匯交易員認(rèn)為，從近期人民幣匯率中間價(jià)波動幅度分析，人民幣匯率似乎更多掛鉤SDR貨幣籃子。究其原因，SDR貨幣籃子里，美元與日元的貨幣權(quán)重差距相對較小，某種程度能有效對沖美元與日元之間匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。

        “應(yīng)該說，中國央行對上述秘密協(xié)定已經(jīng)做好了應(yīng)對措施�！鄙鲜鐾赓Y銀行外匯交易員認(rèn)為，這種應(yīng)對措施可能分成兩部分，一是在美元暫緩加息、歐元日元相繼大幅升值期間，中國央行可能會默許人民幣掛鉤SDR一籃子貨幣，從而讓人民幣兌美元處于平穩(wěn)波動狀態(tài)，既抵御資本外流壓力，又能助推出口競爭環(huán)境改善；反之美元若進(jìn)入新一輪加息周期，令人民幣兌美元承受貶值壓力時，中國央行則令人民幣兌CFETS一籃子貨幣保持匯率穩(wěn)定，塑造避險(xiǎn)貨幣的形象。